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南财快评:证券业外资松绑带来的增量效应更甚替代效应

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  • 时间:2019-12-02 10:01:55
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国庆70周年后,中国证监会在十一长假后的首次例行新闻发布会上宣布了一项重大的金融市场开放政策,即解除对期货公司、基金管理公司和证券公司外资持股比例的限制。时间点分别为2020年1月1日、2020年4月1日和2020年12月1日。

这一重大政策的出台正好回应了李克强总理今年7月在夏季达沃斯论坛上的公开声明,即中国将提前一年即2020年全面放开金融业的份额比例,金融业将全面开放并加快步伐。然而,根据2018年版《外商投资准入特别管理办法(负面清单)》,中国原定于2021年才取消对上述金融部门外资持股比例的限制。

事实上,中国金融业的加速开放早在2018年就已经开始了。早在2018年4月的博鳌亚洲论坛上,央行行长易纲就宣布了一系列开放金融业的措施和时间表,强调“速度不应该慢,时间应该早而不晚”的原则。当时宣布了六项开放金融业的措施,包括:将证券公司、基金管理公司、期货公司和人寿保险公司的外资持股上限放宽至51%,三年后不再实施任何限制。

此后,2018年8月,中国证监会发布了《外商投资期货公司管理办法》,中国保监会发布了《关于废止和修改部分规则的决定》,取消了对中资银行和金融资产管理公司持有外资比例的限制,实施了与境内外投资一致的股权投资比例规则,不断推进外商投资便利化。外资金融机构已正式获得国民待遇。

2019年7月,国务院金融稳定发展委员会公布了进一步开放金融业的11项政策措施,包括允许外资机构在中国开展信用评估业务,鼓励海外金融机构参与商业银行金融子公司的设立和投资,允许海外金融机构投资养老管理公司的设立和参与,放宽外资保险公司的准入条件,进一步便利海外机构投资者投资银行间债券市场。

与此同时,中国资本市场开放也在加快。自2018年以来,摩根士丹利资本国际(msci)、富时罗素(FTSE Russell)、S&P()、彭博(Bloomberg)、巴克莱(Barclays)等主要国际指数纷纷将中国股票和债券纳入其指数体系,并稳步增加其权重。自2019年以来,监管部门在规范和制度建设方面加快了股票市场和期货市场的开放步伐。他们先后放松了qfii的管理和额度控制,开通了沪龙业务,放开了股指期货交易,出台了一系列规范国内金融市场的法律法规。

从证券基金外国投资机构进入中国来看,外国投资者在中国通过合资经营证券业务已有20多年。第一家合资投资银行CICC成立于1995年。目前,中国共有12家合资证券公司,包括CICC、瑞银证券、高盛高华、德邦证券、中德证券、瑞士信贷创始人、摩根士丹利华信、东方花旗银行、华晶证券、盛港证券、东亚前海、汇丰前海等。其中,瑞银证券(UBS Securities)已于18年底实现外资控股,还有两家外资控股证券公司,摩根大通证券(中国)和野村东方国际证券(Nomura Orient International S ecurities),它们于3月19日获批成立。

但是,无论是外资还是股份制证券机构,其主营业务主要是证券承销推荐业务,其次是证券或期货经纪业务、自营或基金投资业务。外资机构很少涉足资本渠道或资本中介(包括金融机构)和创新衍生品业务,只有CICC和瑞银是两家证券公司。这种中外证券机构在一级市场和二级市场上相互支配、相互独立经营的局面,预计将在外资完全开放后渗透并相互竞争。

中国证券市场空间巨大,相关金融机构取得长足进步。然而,目前我国无论是期货公司、证券交易商还是基金管理机构,都存在同质化竞争严重、盈利能力差、公开性不足、风险控制能力不足等问题。金融机构作为资本和人力资源密集型产业,普遍存在资本不足和中高级人才缺乏的问题。加快金融业股权分置改革,一方面可以直接将国际资本引入市场,引进先进成熟的管理经验和管理人才,加快行业与国际水平的融合。另一方面,它还起到了“鲶鱼效应”的作用,通过强化国内金融机构的竞争、优胜劣汰来优化制度布局,促进制度的差异化发展,提高中国金融市场的国际化水平和国际竞争力。

同时,金融机构的国际化和开放也会影响到当地资本市场,这将加速中国资本市场投资者结构的优化,加速吸引更多的外资流入,并对市场投资方式和策略产生溢出效应,从而吸引更多的资本和人才来做大市场。因此,金融机构对外开放对市场的增量效应将远远大于竞争的替代效应。

(卓一是民生信托投资公司的董事)

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